消费升级趋势确定,但逆向影响因子不容忽视。(1)服务型消费有望取代物质型消费成为主流,目前我国居民服务型消费在居民消费支出占比中超过40%,且持续上升。消费升级趋势确定。(2)PEST(政策、经济、社会、科技)作为消费函数的约束条件,具有明显逆向影响因子,主要体现在城乡差距明显、消费者消费意愿下降和人口压力上。城乡收入差距明显限制消费升级上升空间,15年农村居民人均收入仅是城镇的35.9%;消费者呈现出储蓄投资比例不断增强,消费支出比例不断缩减的趋势,消费支出在人均可支配收入占比16年下滑至68.6%;人口老龄化超过10%,劳动年龄人口结构老化,0-14岁少年儿童人口占比逐年下滑都显示劳动人口面临赡养压力加重和后续乏人的困境,均制约消费升级空间。

　　节制、便捷、效率、服务化将是消费升级方向。(1)消费升级并非越贵越好,而是更高效支出、更专业体验和更科技化的享受生活。(2)消费升级四大趋势性方向:高端消费服务需求趋向刚性,但小众市场,天花板明显;教育、旅游、体育等目标受众广泛的现代服务业将迎来长周期的投资机会;零售将变成体验服务,消费和服务的界限趋向模糊;技术手段的完善将使得所有权向使用权的过渡成为可能,商品的出售模式由所有权出售转向使用权出售将孕育共享经济的蓝海市场。

　　推荐关注教、体、游相关子行业和新零售业态。(1)新三板教育、体育、旅游板块16年表现良好,教育板块成长性和盈利性领先;旅游板块受在线旅游和景区板块拖累净利润增速放缓,但板块整体毛利率和净利率仍领先于整体市场;体育板块成长性良好,整体业绩扭亏;新零售符合国家战略和供给、需求各方诉求,有望成为电商和线下零售增长点,值得关注。(2)推荐教育板块游学、留学,游学最大红利来源于政策推动,留学存在结构性投资机会;体育目前处于小众渗透到大众的过渡阶段,国家投入和政策推动是主要驱动因素,建议关注中上游子行业,推荐体育板块场馆建设和运营、器械装备、体育IP、运动营养品;旅游板块总体增长稳健,旅行社业务发展缓慢,消费者内容需求增强,推荐关注主题公园、稀缺景区、旅游服务和咨询策划。

　　两条条主线筛选20家白马公司,建议重点关注。遵循两条主线筛选公司(1)行业景气度确定,属于本报告以上推荐子行业;(2)子行业龙头公司。挑选出世纪明德、新东方网、华强方特、友宝在线等20家白马公司,建议关注。