本周（3月30至4月3日）A股市场整体窄幅震荡。全周上证综指小幅下跌0.30%，沪深300指数(3713.218, -21.31, -0.57%)(3713.2183, -21.31, -0.57%)微涨0.09%，创业板指上涨0.15%，中小板指上涨1.33%。

行业方面，本周领涨的行业是：

1、农林牧渔。农林牧渔行业中的生猪养殖供求完全在国内，不受疫情影响，目前估值便宜，未来还有生猪价格上涨的预期，本周表现亮眼。另外，3月30日，联合国粮农组织警告称，全球粮食供应链可能在4月和5月受到干扰，导致种业、种植业相关股票价格上涨。

2、食品饮料。食品价格、饮料制造（尤其是白酒）的供求基本上在国内，不受疫情影响，前期随着大盘下跌，估值合理偏低，本周受到投资者的追捧。

3、采掘服务。3月30、31日，国际原油价格继续下跌，NYMEX原油一度跌破20美元/桶，是2002年初以来的最低点，低于全球大部分国家的生产成本，显然不可能长期维持。4月1日，美国页岩油生产商Whiting Petroleum正式申请破产，投资者认为这将导致原油产量下降、价格回升，于是开始抄底原油产业链。A股市场上，4月2日下午，油气开采、油气钻采服务相关上市公司大涨。

4、电子。电子行业在3月领跌，部分机构认为已经充分反映了海外需求放缓的预期，并且部分个股一季度业绩并不像预期的那么差，导致4月2日（星期二）电子行业指数大幅反弹，半导体产业链领涨。

本周领跌的行业有通信、传媒、黄金、休闲服务、水泥、计算机等。

整体来说，我们认为，3月A股的下跌已经充分反映了国外疫情蔓延导致的金融动荡和经济衰退对中国经济的拖累。目前国内疫情已经得到控制，经济正在恢复，加上流动性宽裕，估值处于低位，A股的市场环境较好，大盘指数虽然短期内依然受到海外疫情的影响，反弹乏力，但结构性投资机会纷呈，可以积极参与一季度业绩好于预期的科技股以及生猪养殖、黄金、维生素、医药等的投资机会。

国外疫情继续蔓延，欧美股市仍有下跌压力

截止4月3日中午，全球（不含中国）确诊人数已经超过93万人，由于欧美各国隔离不够严格，而南亚、东南亚、西亚、南美、非洲的广大发展中国家无力治疗，因此感染人数还会不断增加，这将给全球经济带来严重的不确定性。

4月2日，德国经济部部长阿尔特(14.230, 1.29, 9.97%)迈尔预计，德国2020年上半年GDP可能下降8%，全年下降超过5%，降幅比2009年金融危机期间还要大。德国复兴信贷银行预计二季度德国GDP将下降10-15%。4月3日，美国国会预算办公室（CBO）预计二季度美国GDP将萎缩7%，失业率将达到10%以上。高盛则预期美国二季度GDP是-24%，摩根大通的预测是-25%。

整体来说，目前学术界和金融市场一致预期2020年欧美经济将陷入严重的衰退，分歧在于衰退的程度，以及衰退将持续多久，是“一场暴风雪”（美联储前主席Ben S. Bernanke语，意思是来得快，去得也快），还是旷日持久的严冬。

我们预期欧美经济衰退持续的时间会比较久，欧美股市尚未到底，依然有下跌的压力。不过由于目前A股估值已经较低，欧美股市再下跌，对A股的影响有限。

原油减产协议短期难以达成，未来观察美国是否会同意减产

北京时间4月2日晚22点25分，沙特通讯社称沙特王储与美国总统特朗普就油价问题通了电话；22点25分，特朗普发推文称，沙特与俄罗斯总统普京已经沟通过了，他预计会减产1000-1500万桶/天。随后国际原油价格暴涨，布伦特原油期货迅速上涨46%，一度突破36美元/桶。

但随后22点43分，俄罗斯克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，普京尚未与沙特王储通电话。半个小时后，沙特称，沙特只愿意减产100万桶/天，并且OPEC和非OPEC产油国要一起减产，需要开会协商。原油价格回落。目前布油在30美元/桶附近波动。

那么，这次沙特和俄罗斯有可能达成减产协议吗？要弄明白这个问题，我们首先要回顾一下2016年OPEC+俄罗斯达成减产协议的过程。

2014-2015年，美国页岩油产量大幅增加，导致原油价格暴跌。2014年6月布油价格约110美元/桶，2016年1月已经跌至30美元/桶下方。沙特从2015年12月开始呼吁各产油国联合减产保价。经过长达一年的讨价还价，2016年11月30日，以沙特为代表的OPEC国家，与俄罗斯等非OPEC国家在维也纳达成减产协议。OPEC承诺自2017年1月起减产120万桶/日至3250万桶/日，其中沙特为了促使各方达成协议，不惜委曲求全，承诺减产48.6万桶/日，力度最大。非OPEC产油国则承诺将削减55.8万桶/日，其中俄罗斯减产30万桶/日。

从2017年1月至2020年初的三年间，沙特为了确保各方都履行减产协议，以身作则，苦心孤诣，严格按照减产协议减产原油。到2020年3月6日沙特和俄罗斯谈判破裂前夕，沙特产量是970万桶/日，俄罗斯是1129万桶/日，美国是近1300万桶/日。而在2016年1月，美国产量只有920万桶/日。换言之，这三年多内，OPEC和俄罗斯一起减产，撑起了全球油价，美国没有付出任何牺牲，反而坐享其成，趁机扩大了市场份额。

在这种情况下，3月初沙特和俄罗斯谈判破裂之后，双双开动马力生产原油，打压油价，未必没有拖垮美国页岩油企业的心思。如果原油价格在20-30美元/桶之间维持一年，美国就会有越来越多的页岩油生产商破产。难怪特朗普要急匆匆地对沙特施压要求沙特减产，还不惜在推特上撒谎说沙特和俄罗斯已经达成一致，来支撑油价。

但是这一次，要达成减产协议，恐怕不那么容易：

第一，受疫情的影响，2020年欧美经济将严重衰退，对原油的需求将大幅下降，在这种情况下，要想撑起油价，就需要减产更多。即便OPEC、俄罗斯愿意减产，也会相互讨价还价。2016年，他们花了一年时间谈判，这次恐怕要更久。

第二，OPEC和俄罗斯的最佳选择是拉上美国一起减产，但这样的协议很难达成。我们用下表来说明这个问题。已知沙特、俄罗斯采油的完全成本都在10-20美元/桶，它们的财政都严重依赖油价，因此它们是一条绳子上的蚂蚱，利益一致，这是过去三年它们能够联合减产的基础。美国的页岩油开采成本在40美元/桶以上。

在这些条件下，不难看出：

如果美国不减产，OPEC和俄罗斯也不减产，则原油价格将长期低于30美元/桶，可以把美国页岩油开采商拖垮，但未来一旦原油价格上涨，就会有新的页岩油企业诞生。油价长期低于30美元/桶，沙特和俄罗斯的财政受不了。因此对它们来说，这不是个最优选择。

如果美国不减产，OPEC和俄罗斯减产，会导致美国的市场份额上升，本质上是美国在薅OPEC和俄罗斯的羊毛，这正是2017-2019年的情况。OPEC和俄罗斯当然不愿意再当一次冤大头。

OPEC和俄罗斯的最佳选择，就是拉上美国一起减产，让油价大幅反弹，这样OPEC、俄罗斯、美国都受益，一起薅中国、日本等原油进口国的羊毛。但是，由于美国的原油产量最大，成本又最高，要达成这样一个协议，需要美国减产较多。而美国又不像沙特、俄罗斯那样有听命于政府的国有石油公司，因此谈判起来会很艰难。

美国的选择

不减产

减产

OPEC、俄罗斯的选择

不减产

原油价格在20-30美元/桶波动；

美国页岩油企业慢慢被拖垮；

OPEC、俄罗斯财政受影响；

中国、日本等非产油国受益。

美国不会主动减产。

如果油价长期低于40美元/桶，美国页岩油企业破产，被动减产。

减产

油价反弹到40美元/桶以上。

OPEC、俄罗斯市场份额下降；

美国坐享其成，市场份额上升。

油价大幅反弹。

OPEC、俄罗斯、美国都得益。

中国、日本等国受损。

但要达成这样的协议很艰难。

我们预期短期内，沙特、俄罗斯将继续维持高产量、低油价，来迫使美国同意加入减产阵营，这将是一个漫长的过程。因此短期内，原油价格还将在低位震荡。一旦未来美国同意减产，原油产业链的股票将大幅上涨，我们将密切关注这方面的投资机会。

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