今年以来，新三板一波一波的政策红利给足了市场信心，精选层的逐步落地以及未来的转板通道给新三板市场带来了历史性的变革，也从真正意义上建立起多层次资本市场的良好体系。新三板扩容七年来，的确为中小企业做出了贡献，截至2019年底，累计共有13000多家企业在新三板挂牌，其中民营企业占比93%，中小企业占比94%，累计共有6432家企业合计融资近5000亿元，并购交易金额累计近2100亿。这一轮新政策的落地，将给新三板市场带来前所未有的利好，也孕育着新的投资机遇。

公募基金正式试水新三板

千呼万唤始出来，投资新三板的公募基金于6月3日正式亮相，拿到首次首批可投资新三板精选层的基金有汇添富、招商、富国、南方、万家、华夏6家基金公司。在运作方式上，首批6只新三板基金或采用“定期开放”，或采用“滚动持有”方式运作。在投资范围和比例上，产品封闭期投向新三板精选层企业的比例不超过20%，开放期投资比例不高于15%，其他持股仓位仍可以投向科创板、主板、中小板、创业板等其他板块股票。可见，公募基金对新三板处于尝试性投资阶段，控制总投资比例来控制风险。

公募基金的到来，为新三板市场的流动性注入了新的活水，也为未来保险资金、社保基金涉足新三板探索了道路。公募基金相对较低的投资门槛，给普通个人投资者提供了一个风险较低的投资机会。虽然精选层企业是从挂牌企业中优中选优，但其准入标准低于科创板，更明显低于主板、中小板和创业板，相比而言，仍属于偏中早期的项目，投资风险较大。个人投资者依托公募基金专业的投资团队和分散化的投资方式，能够在风险可控的前提下，获得较好的收益。

公募基金在新三板精选层如何盈利呢？笔者认为，主要基于三点：第一，投资价差收益，今年以来新三板创新层有350余家企业涨幅超过50%，有50余家企业涨幅超过100%，因此选对股和选对买卖时机，足可以在新三板市场内获得较好的价差收益。第二，打新收益，相比于其他板块，新三板的中签率绝对要高出数倍，毕竟新三板总体资金量小，个头大的机构有限。科创板目前打新中签率约在0.1%，参与方有新公募基金和老公募基金、资管产品、散户等，而新三板市场参与打新的参与方较少。而且，精选层股票发行时有发行底价，目前公布的发行底价仅为同行业的1/4，有较大的盈利空间。第三，转板溢价收益，转板上市收益是最大也是最值得期待的收益。据统计，2020年第一季度完成科创板上市的19家新三板企业，上市后总市值比摘牌平均市值增加了10.9倍，市盈率比摘牌前平均增长了6.8倍。由此推及，上市后的收益十分可观。

看似公募基金能够在精选层赢取不菲的收益，但实际运作中仍然充满挑战。精选层的企业不同于A股市场的其他企业，其估值及成长性判断标准更靠近一级市场的规则，而一级市场的判断规则是非标准化的规则，不同的投研团队对同一个企业的判断尺度往往大相径庭，这需要具有一级市场和二级市场两方面结合的复合型人才参与。另一方面，尽管精选层的流动性逐步趋好，但换手率远不如A股市场的平均水平，未来一旦无法交易退出，公募基金该如何面对投资者呢！这也是公募基金谨慎把握投资比例的重要原因之一。

上市公司竞相收购三板优质资产

疫情期间，除了公募基金在蓄势待发外，上市公司也不甘示弱，积极“淘金”。随着复产复工的节奏，上市公司加快收购新三板优质资产的步伐，基于不同目的进行收购。

有些上市公司是为了寻找业绩增长点。3月初，吉翔股份（603399）公告拟以发行股份的方式购买中天引控科技股份有限公司100%股权，本次交易的标的资产初步定价为24亿元。吉翔股份可谓一家既有钼产品业务，又有电影电视剧业务的上市公司，本次收购的新三板企业中天引控则是从事无人机等军工领域，两企业产业协同性较小。吉翔股份2019年净利润亏损2.2亿，此次收购，中天引控承诺2020年度、2021年度和2022年度的扣非后归母净利润分别不低于13,000万元、17,000万元和25,000万元。吉翔股份近三年也没有漂亮的业绩，收购了这块优质资产后，未来三年日子该好过了。

有些上市公司是为了产业协同发展。上市公司基蛋生物拟以收购股份和增资的方式控股新三板公司景川诊断，共计耗资7391万元，持股比例为58.53%。基蛋生物和景川诊断都属于体外诊断产品领域，基蛋生物通过本次收购景川诊断进入凝血检测领域，充分利用基蛋生物在体外诊断领域积累的资源和渠道，开拓上凝血检测业务板块，实现产业协同、资源共享，提升被收购公司的持续盈利能力和长期发展潜力，正向增加上市公司的市值和股东回报率。

除了本土的上市公司跑马圈地，港股上市公司也开启收购模式，如奥园健康以2.48亿收购新三板企业乐生活。上市公司或是为了自救业绩，或是为了长远的产业发展，都纷纷加入收购大军。受新三板政策影响和流动性利好，新三板市场估值将逐步走高，未来上市公司收购成本也将增加，尤其是在精选层落地之后，部分新三板企业或将选择进入精选层实现独立转板上市，而不再青睐上市公司的收购。这客观上增加了上市公司收购的成本和难度，故近几个月上市公司加快抢滩速度。

个人投资者仍需谨慎参与

相比此前500万元的门槛，改革后新三板投资者门槛大幅下降，基础层为200万元，创新层为150万元，精选层为100万元。门槛的降低极大地刺激了个人投资者的参与度，据全国股转公司统计，截至6月2日，新三板合格投资者数量突破百万，累计开户数量达1004858户，较本轮新三板改革启动前增长近80万户，增长约3.4倍。

新增开户群体多为二级市场的老炒客了，A股的高换手率和流动性，能够让投资者在长期投资和短期套利模式中自由切换。新三板市场尚且不能用这种思维来投资，虽然精选层引入了竞价交易、公募基金等资源要素，但市场的总体流动性与A股市场不能相提并论，交易对手量少，直接退出仍有难度，因此投资者应以长线思维为主，优先选择价值标的而不是概念标的，谨慎投资。

在市场改革初期，笔者建议，抗风险能力低的投资者可以跟随公募基金进入精选层市场。公募基金资产配置面全，风险对冲能力强，且在整支基金中投资精选层比例不超过20%，其他资金配置科创板、主板等其他板块投资，这样既可以享受到精选层的红利，又可以平摊风险。

对于抗风险能力强且资金实力强的投资者，可以适当参与精选层打新股。精选层的新股认购价格低，且参与资金方少，中签率高。根据规则，按比例配售，申购越多，获配越多，申购时间靠前，打新成功率越高，最少可获配100股。网上投资者参与申购无存量持仓市值要求，可以按照申购意愿与资金量大小自由决定申购数量，单笔申购数量最低为100股，最高可达网上初始发行数量的5%。

结语：

在新三板全面深化改革背景下，精选层的推进成了主要焦点，各路资金蓄势待发。上市公司也加快布局速度，避免因精选层的较强利好冲击了交易成本，走上了“选准标的、一并拿下”的快跑路线，同时也借着精选层的机会，将旗下优质子公司分拆上市，博取资本的红利。中小投资者要抓住重心、谨慎参与，培养长线价值投资的思维，在这场新的资本游戏中，寻求多赢共赢的良好业态！